當前，美國出現“鏈上化債”跡象。基于區塊鏈技術的美國國債產品——代幣化國債爆發，由去年年中的不到13億美元、快速增加至近期的超70億美元。與此同時，與現實世界美元、美債等法定資產掛鉤的特殊加密貨幣穩定幣發展勢頭迅猛，如發行泰達幣的Tether公司2024年已成為美國國債第七大外國買家。“鏈上化債”展露美國新型金融霸權，凸顯其債務輸出路徑轉換，將給全球金融秩序帶來隱憂。
“鏈上化債”數量激增
多家外媒援引第三方平臺數據稱，到今年8月下旬，鏈上美債已達74.5億美元新高。去年年中時，這一市場規模還“不到13億美元”。
隨著區塊鏈、虛擬貨幣等快速發展，與之關系密切的真實世界資產代幣化關注度不斷提升，美債代幣化是其中重要類型之一。
業界人士表示，資產代幣化是通過區塊鏈技術，將現實中的實體資產，如房產、設備、債券等，轉化為鏈上可交易的數字通證，從而在鏈上進行標識和交易。這種將傳統資產與區塊鏈融合的方式，一定程度被視為連接傳統金融和去中心化金融的橋梁。
知名資產管理公司貝萊德于2024年與資產代幣化平臺合作推出的代幣化基金BUIDL，擴張快、規模大。外媒報道稱，到今年年中該基金規模已超20億美元，吸引了不少來自亞太地區的投資者。
在美債代幣化產品之外，伴隨穩定幣快速發展，美國化債也迎來新的空間。
今年6月，美國參議院通過《指導與建立美國穩定幣國家創新法案》（以下簡稱《天才法案》），將穩定幣納入監管。
9 月17日，紐約證券交易所電視屏幕上播放畫面
觀察人士認為，穩定幣具有與美元、美債等1:1掛鉤的特點，美國政府意在促進美元穩定幣合規發展，釋放美元穩定幣需求，并將美元穩定幣間接轉化為對美債的支撐。
公開資料顯示，截至2025年3月，穩定幣最大發行者Tether公司發行的泰達幣規模接近1500億美元，第二大發行者Circle公司發行的美元幣規模超過600億美元，兩者分別將八成和九成的儲備投資于美債和美債回購協議。
2024年，Tether公司凈買入331億美元美債，成為當年僅次于開曼群島、法國、盧森堡、比利時、新加坡和英國的第七大外方買家。就總量而言，目前Tether公司成為美債的全球第十九大持有者。
債務輸出路徑轉換
專家表示，美國“鏈上化債”抬頭，凸顯美國債務輸出出現路徑轉換。
一方面，區塊鏈技術正成為美債全球分銷的新載體。深圳市前海管理局原副局長王錦俠等認為，美國正在將區塊鏈網絡，轉換為其債務輸出的高效基礎設施。
鏈上美債近來的爆發式增長，恰好對應美國政府債務上限危機、地緣政治緊張時期，當傳統的雙邊政府購買渠道受阻時，分散化的鏈上市場成為美國新的融資來源。
盡管美債代幣化相較于幾十萬億美元的美國總債務仍顯微小，但其增長軌跡和滲透模式具有重要的戰略意義——它驗證了通過技術包裝實現債務輸出的可行性。
另一方面，華爾街巨頭也在“鏈上化債”中發揮重要作用。
復旦大學中國研究院副研究員劉典等認為，從技術架構看，鏈上美債代幣化或許并非真正去中心化，更多是傳統金融體系在區塊鏈上的映射——發行方仍是傳統金融機構，儲備資產仍由華爾街巨頭管理，監管框架仍遵循美國法律。真正改變的只是交付方式——從紙質憑證變為區塊鏈代幣，從營業時間交易變為7×24小時操作。
以貝萊德公司為例，它不僅管理著BUIDL基金，同時是Circle公司美債儲備的主要托管方，憑此取得相當比例的利息收入。
這種利潤分配模式更像是金融巨頭通過技術中介收取數字化費用。與此同時，Robinhood、Coinbase、Circle等金融科技公司，在前臺承擔起將美國資產包裝成鏈上產品銷往世界的任務。由此，美國政府獲得低成本的債務融資。
給金融秩序帶來隱憂
依賴于國際支付體系、石油美元循環機制和各國央行美元儲備需求的傳統美元霸權，原本已日漸面臨替代方案的挑戰，但隨著美元幣等穩定幣更多成為鏈上借貸的基礎抵押品、鏈上借貸以美債收益作為利率基準頻次增加、美元穩定幣作為中介資產的情形變多，鏈上美債可能對美元霸權形成新的支撐，并通過區塊鏈網絡的“技術中性”外衣增加其滲透力，再度提升其他經濟體對美元的依賴。
專家認為，美國“鏈上化債”展露的“新型霸權”，在一定程度上具有抗擊打性和擴展性等特征。當鏈上資產管理規模不斷壯大、數字貨幣成為國際貿易重要結算工具時，這種通過技術誘導實現的金融霸權，很可能對全球金融秩序帶來新的隱憂。
業界人士認為，美國《天才法案》的推出，賦予穩定幣支付職能，點對點式去中心化的支付活動也可能快速興起，并對現有全球支付格局產生沖擊。
為了迎擊鏈上金融霸權威脅，同時為搶抓數字經濟時代的主動權，越來越多的經濟體展開積極防御。此前，歐洲央行一位高級官員警告稱，與美元掛鉤的穩定幣快速普及，可能削弱歐洲央行對歐元區貨幣政策的掌控。近期，一些國家出臺法案規則，將包括穩定幣在內的加密資產納入監管框架，越來越多的國家開始探討推出與自身法定貨幣掛鉤的穩定幣。
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